钢铁贸易商如何利用期权对冲冬储风险| 大宗贸易

近年来，许多被动式冬储合约户交易商遇到了前所未有的价格挑战。 面对剧烈的价格波动，受协议约束的贸易商如何扭转被动压力，积极应对冬储期风险？ 本文将为您一一解读。

是什么让“冬季储备”变成了“冬季恐惧”

2000年冬，华东地区少数“有远见”的大钢商主动囤积了大量建筑钢材。 经过精心策划，春节刚过不久，他们就开始逐步上调建筑钢材的价格。 “五一”前后，国内建筑钢材迎来了蓬勃发展的阶段。 在这一轮行情中，“有远见”的钢贸商成功撤退，获得了巨额利润。 在榜样的带动下，2000年底至2001年初，东北、华北钢厂开始自备库存，东北、华北贸易商从上海、华北钢厂大量采购螺纹钢开始商业化贮存。 2001年春节后，华东地区大型贸易商和钢厂灵活经营，销售较节前上涨100元/吨，获利可观，冬储经营模式一直沿用至今。 钢厂推出“冬储”政策的初衷是北方冬季气温很低，大部分项目被迫停工，终端需求量小，钢厂去产能磨坊不能卖。 但钢厂是连续生产企业，如果停产，损失会比较大，所以春节期间一般不会停产。 如此一来，在销量不佳的同时，持续生产难免会造成库存积压。 因此，钢厂不得不通过极为优惠的价格和结算政策，与钢贸商进行产能和资金的交换。 在冬季销售不畅的情况下，钢贸商还可以利用钢厂的优惠政策，以相对低廉的价格大量囤积钢材资源，待天气转暖市场需求恢复后，获取更高的利润。 然而近几年，每年年底，类似“冬储大幕”即将拉开的头条新闻，今年，你还在存钱吗？ 经常出现在互联网上。 “冬储”为何由热变冷？ 为什么现在钢贸商一提“冬储”就怕了？ 从表面上看，钢材市场近年持续宽幅震荡，2021年大涨大跌，这让“冬储”不再是一门可以赚钱不亏本的生意，经营者风险非常大。 这让钢铁贸易商进退两难。 如果他们收到货物，由于冬季仓储政策，他们将承担额外的风险； 如果他们不接货，就会错失赚大钱的机会，失去提供下游货流的资源。 因此，做还是不做“冬储”是一个艰难的选择，这让钢贸商心有余悸。

但根本原因在于传统的钢材贸易运作模式已经不能适应高波动的市场环境。 80年代以来，钢贸商扮演着钢厂与下游需求的贸易对接角色。 这种销售模式几十年来都没有改变。 钢材贸易商购买钢材，将其变成库存，然后出售。 按照这种商业模式，钢贸商发挥的最大作用就是为钢材上下游交易“垫资”。 通常的做法是，钢贸商通过下游需求或房地产项目找到银行贷款，然后垫款购买。 钢材，然后卖给下游。 虽然没有什么技术含量，但是这种模式可以让所有钢贸商在慢牛市中过上非常滋润的生活。 不管你懂不懂，只要你进来，就能赚钱。 由于传统钢贸商以“背靠背”的方式开展购销业务，确定购销价格，这种贸易形式需要上游钢厂愿意低价出售，下游客户以低价进货。价格高，但过于透明的市场信息环境和激烈的市场竞争状况决定了“背靠背”形式的贸易业务单笔利润低、交易频率低、回款周期长。 尤其是在冬储过程中，一旦钢材价格剧烈波动，就会出现市场价与采购价倒挂的损失。 为了避免市场剧烈波动造成的损失，近年来，越来越多的贸易公司开始通过购买场外期权来对冲操作过程中产生的价格风险。

低成本风险对冲工具--option 期权：是商品买卖双方约定在未来约定的时间、约定的时间买入（看涨）或卖出（卖出）约定数量的约定商品。约定的价格。 在未来的某个时刻，期权可能会让所有者以很小的风险获得巨大的利润，具有一定的商业价值。 因此，它们被视为商品并通过期权合约进行交易。 期权合约：以约定价格买卖约定数量的标的商品（或期货、股票等金融衍生产品）的期权，具有标准交易条款和约束力的买卖合同。 交易中，合约买方必须按照约定的履约价格（执行价格）和交易数量向卖方支付期权费，以取得以约定价格向期权合约卖方买卖商品的权利，未来的数量； 合约的卖方收取期权费，买方在希望行使期权时必须履行义务。 期权可分为 1. 按交易地点在受监管交易所交易的场内期权； 2、为公司间交易定制的场外期权（国内大型资产管理公司均有场外期权业务）。 场内期权合约和场外期权合约的条款和条件大体相似。我们以在大连商品交易所上市的铁矿石期货期权为例，介绍合约的主要条款

合约标的物：期权合约约定双方买卖的商品为期权的标的商品，这里指的是铁矿石期货合约。 螺纹钢期权的标的物是螺纹钢期货合约（目前螺纹钢期权只能在场外交易）。

合同类型：

1、看涨期权：这是一种只有在行情上涨时才能获利的期权。 是指买方有权在未来某一时间以预定价格买入标的期货合约，卖方需履行相应义务的期权合约。 以螺纹钢为例：12月份，某投资者买入1手（10吨）明年1月到期的行权价4800元/吨的螺纹钢期货2205看涨期权合约。 合约到期时，买方可以4800元/吨的价格向期权卖方换取螺纹钢2205多头合约的权利，无论届时市场价格如何上涨，这个价格都是一样的。 如果价格下跌，期权的行使对他不利，他可以放弃权利或转售期权进行对冲，并在到期前平仓。 2、看跌期权：是指买方有权在未来某一时间以约定价格卖出标的期货合约，卖方需履行相应义务的期权合约。 看跌期权是一种卖出权。 买方只有在看跌未来市场时才会使用看跌期权。 这是做空期货的权利。 如投资者买入1月到期的行权价4900元/吨的螺纹钢看跌期权合约，该合约赋予其以4900元/吨的价格向期权卖方换取1手螺纹钢的权利。 2205合约，无论当时市场价格如何下跌。如果价格上涨，行使期权对买方不利，买方可以放弃权利或在到期前平仓

到期日：期权合约约定的期权最后生效日为期权到期日。

行使价：标的物按照合约约定买入或卖出的价格。

交易单位：每份合约对应标的物的数量。

美式选项：

①期权买家可以在到期日和到期前任意一个交易日行权②灵活性有利于买家③溢价更高④期货期权应用广泛

欧式选项：

①期权买方只能在到期日行权，即使有有利的机会也不能行权 ②对卖方有利 ③较低的溢价 ④股票和股指期权使用溢价：供期权买方获得约定的执行价格是为获得买入或卖出期货的权利而支付给期权卖方的钱。

场内期权合约报价：

Strike price: 约定价格或最终确定的价格。

期权价格：又称期权费，由内在价值和时间价值组成。

内在价值：如果按约定价格行权，期权将具有的价值（非负）。

时间价值：期权价格与内在价值之间的差额。

价内期权：具有内在价值（大于零）的期权。

价外期权：没有内在价值（零）的期权。

At-the-money option（平值期权）：行权时其执行价格等于标的资产市场价格的期权。

螺纹钢场外期权报价表：

看涨期权的买卖价格随商品价格上涨而下跌。

当螺纹钢期货2205合约价格为4413元/吨时，行权价为4413元/吨的看涨期权卖出价为160.58元/吨。

当期货价格上涨至4663元/吨时，买方买入价也上涨至293.51元/吨。 如买方以160.58元/吨买入期权，以293.51元/吨卖出平仓，获利=293.52-160.58=132.93元/吨

看跌期权的价格会随着商品价格的下跌而上涨，涨涨跌跌。

当螺纹钢期货2205合约价格为4715元/吨时，行权价为4465元/吨的看跌期权卖出价为91.69元/吨。

当期货价格跌至44416元/吨时，买方买入价也上涨至157.92元/吨。 若买方以91.69元/吨买入期权，以157.92元/吨卖出平仓，则获利=157.92-91.69=66.23元/吨

期权买家开仓和平仓

1 开仓。 开仓买入期权通常称为建立期权多头头寸。 您可以开仓买入看涨期权，也可以开仓买入看跌期权，分别称为看涨期权多头和看跌期权多头。 2.平仓。 无论标的市场价格走势是否有利于期权买方，期权买方都可以选择通过对冲和平仓的方式平仓其期权头寸，即卖出相同期限、相同合约的看涨期权或看跌期权月份和相同行权价，对其持有的期权头寸进行对冲（场外期权必须等到次日平仓）。 3. 行使选择权。 当看涨期权的市场价格高于行权价而看跌期权的行权价低于行权价时，期权买方可以选择通过行权平仓。 看涨期权的买方可以按行使价买入标的，其头寸将转换为目标的多头头寸； 看跌期权的买方将以行使价卖出目标，其头寸将转为目标的空头头寸。 4. 持有合同直至到期。 期权买方也可以选择持有期权合约直到到期。 如果此时期权处于实值状态，交易所将自动执行该期权。 与上述行权结算类似，看涨期权买方行使买入标的物的权利比特币期权对冲有风险吗，看跌期权买方行使卖出标的物的期权； 如果期权到期时为价外期权，则该期权失效，期权买方的权利被消灭。

钢厂保价政策的风险对冲策略

在众多冬储政策中，价格保护政策是钢厂最常用的政策。 在此政策下，进入交割期后，价格涨不涨，跌则跌，价格可维持至交割期结束，极大地帮助交易者获取利润，受到青睐由贸易商。 因此，不少贸易商会与钢厂签订冬储协议，成为钢厂的“协议户”，自动入库。

以石横特钢2020年出台的2021年冬储政策为例，具体如下：

价格政策：

1、定价方式：实行价格锁定。 2、结算价：直螺杆HR400Eφ18结算价4250元/吨，圆盘螺杆HRB400Eφ8、10结算价4450元/吨，均为含税现货出厂价。 其他材质、规格、计量方法等价格差异，以石恒特钢1月18日价格表为准。 3、销售价格：考虑客户资金成本、仓储等费用，市场价为直螺杆HRB400Eφ18要求不低于4280元/吨，否则取消客户冬储。 冬储时间：2021年1月22日至2月22日，共32天； 逾期不提货的，不再执行冬储政策，价格随行。 付款要求：预付全款。 通常，接受钢厂冬储政策的贸易商不会在价格上受到伤害，成本也能得到一定的保护。 但若行情出现大幅下跌，即使能按市场价接货，但可能出现的发货与销售时间错配，仍可能导致利润在连续下跌中受损。 避险策略：利用场外看跌期权对冲持仓风险 进入“冬储”季节，北方地区建设项目建设受到影响，特别是室外建设项目基本停工，钢材消耗量大已明显减少。 螺、螺等建筑钢材需求将大幅下降，这意味着已经持仓的钢贸商很难在短时间内找到需求量大的终端。 为避免市场突然大跌造成的利润损失，可以择机买入螺纹钢的场外看跌期权，以保护股票价值。 示例：当市场突破下图所示的下降趋势结构时，通常会有更深的下降趋势。

例如，某钢材贸易商有15000吨库存，此时需要买入45000吨螺纹钢期货2205合约的看跌期权。 结果如下：当期货价格跌至4571元/吨时，买入行权价4471的看跌期权，支付卖方权利金=45000*98.30=442.35万元。 若以4471元/吨的价格进行期货空头交易，则所需保证金=15000*4471*0.3=2011.95万元。

当大盘止跌企稳，即将再次上涨

卖出买入的看跌期权平仓，卖出价为163.3元/吨。 本次操作利润=（163.3-98.3）*45000=65*45000=292.5万元，基本可以对冲存货跌价风险。

钢厂结算后政策的风险对冲策略

钢厂常见的冬储政策是希望下游在春节后提早提货，而由于春节后需求尚未启动，钢厂会提供较晚的定价周期，如采用以三月或四月的平均市场价格定价。 但有时，贸易商根据冬储特殊政策获得的货物可以提前卖出。 由于定价周期尚未进入，交易者将面临价格成本不确定的风险。

某钢厂于2021年12月16日发布2021-2022年冬储政策结算政策：指定日结算方式：经销商可选择2022年2月21日至2022年3月31日任意一天结算，结算价参考我钢网杭州地区新三洲和联新黄海的在线报价均价（一天有多次报价比特币期权对冲有风险吗，取多次报价的平均价）螺纹下浮60元/吨。 蜗牛下浮70元/吨，单价结算金额不超过冬储总量的20%。 指定日期不可更改。 如截至2022年3月31日仍有未结算金额，按最终结算日2022年3月31日网上平均价结算。 若某钢贸商2月以3月均价采购螺纹10000吨，3月以4400元均价卖出并全部消化，则3月螺纹行情均价将以上4400元。 1元，交易者亏损1元； 每低1元，交易者获利1元。 一旦市场走出大幅上涨行情，钢贸商将面临结算价高企的风险。 对冲策略：利用场外看涨期权对冲高结算价风险 案例：当市场走出下图所示的上升结构时，通常会以一波较大的涨幅走出去。

买入3万吨螺纹钢期货2205看涨期权。 结果如下：当期货价格上涨至4285元/吨时，买入行权价4535的看涨期权，支付卖方权利金=30000*90.69=272.07万元。 若以4285元/吨的价格进行期货多单成交，则所需保证金=10000*4285*0.3=1375.5万元。

一旦上行力量消退，顶部就形成了

再卖出买入的看跌期权平仓，卖出价为166.68元/吨。 本次操作的利润=（166.68-90.69）*30000=75.99*30000=227.97万元，可以在未来结算时抵消227元/吨（227.97万元/万吨）的价差，降低实际结算成本。

结论

在物竞天择、优胜劣汰的激烈竞争下，凡是跟不上时代步伐、不愿改革的企业，在钢贸行业日趋成熟、信息化的今天，终将被市场无情淘汰。透明度高。 未来，钢贸企业需要有充足的资金，一批能够快速反应和准确市场研判的高素质团队，掌握新的业务运作方式，摒弃陈旧的经营理念和不合理的经营模式，紧跟时代潮流。时代的发展趋势。 只有全面提高企业的核心竞争力，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。