期权价差策略的构建逻辑与应用

把握点差扩大带来的交易机会

[日历价差概述]

日历价差又称时间价差，是指不同到期月份的期权合约之间的套利，因此是一种横向价差。 同样，日历价差也有多头和空头价差。 多头价差是同时卖出近月期权合约和买入远月期权合约，短跨度价差是买入近月期权合约并卖出远月期权合约。同时，这实际上对应的是资金的收支，因为远月合约一般比近月合约贵，所以日历多头价差会有净流出，而空头价差日历正好相反。 日历价差的多头和空头头寸可以分别由看涨期权和看跌期权构成，因此分为看涨期权日历价差多头、看涨期权日历价差空头、看跌期权日历价差多头和看跌期权日历价差多头。看跌期权日历价差短四种。 本文主要以多头看涨期权价差和多头看跌期权价差为例进行说明。

多头看涨期权价差涉及卖出看涨期权并同时买入具有相同行使价的距离更远的看涨期权。 使用多头价差的逻辑是，近期期权的时间价值比远期期权消失得更快，尤其是当近期期权还有2-3个月到期时，但需要注意的是，这只是当标的物时价格变化不大btc期权套利策略，当标的价格大幅上涨或大幅下跌时，标的价格变动对远月期权时间价值的侵蚀要快于近月期权，这一点后面会提到。

如果当前是1月，目标价为50，则4月行权价50的看涨期权到期前3个月的价格为3，7月行权价50的看涨期权到期前6个月的价格为4.5，则9 个月到期的 10 月行使价 50 看涨期权的价格为 5.5。 如果我们卖出1手4月行权价50的看涨期权，同时买入1手7月行权价50的看涨期权，构建1手看涨期权价差价差的多头头寸，头寸初始支付1.5点，以及等到4月期权到期，若标的价格仍为50，则4月行权价50看涨期权价值为0，7月行权价50看涨期权价值为3点，多头头寸我们之前构建的call option spread 点差可以盈利1.5个点pips，相对于我们最初投入的1.5个pips来说，这个仓位还是非常赚钱的。 我们也可以在年初卖出7月1日执行价50的看涨期权，同时买入10月1日执行价50的看涨期权，支付1点。 4月期权到期时，如果标的价格仍为50，则7月行权价50的看涨期权价值3点，10月行权价50的看涨期权价值4.5点，我们将获利0.5点，与最初1点的支出相比，这还不错。

为了进一步解释多头看涨期权价差，我们可以看一下到期时的损益图。 由于4月期权到期，7月期权还有一定的时间价值，所以我们使用BS模型对4月期权到期时7月期权的价值进行估算，最终结果如下图所示。 可以看出，只有在4月合约到期且标的价格变化不大时，本例中标的价格维持在50不变，7月合约期权的时间价值才能得到最大程度的保全，这策略也可以实现最大利润。 随着基础价格移动到行使价的任一侧，该策略的利润被侵蚀。 无论如何，这个策略都有一个盈利范围。 当 4 月合约到期时，如果基础价格在 47 和 55 之间，该策略将获得正收益。 上行盈亏平衡点的上行空间似乎更大，从 50 到 55 有 5 个点的空间，主要是因为我们使用基于一般情况的正贴现率，并且与看涨或看跌建立策略之间没有任何关系，如果我们用看跌期权来构造，即卖出1手4月行权价50看跌期权，同时买入1手7月行权价50看跌期权，两者到期盈亏图相同，这意味着它主要受期权看涨和看跌平价公式的约束。 4月合约到期时，如果标的价格偏离较大，如40或80，则策略会出现亏损，但由于远期期权可以为短期期权提供完整的保护，即使发生亏损，仅限于初始支出的范围，由于远期期权尚未到期，还有少量时间价值，损失不容易达到初始支出。

下表为4月到期时的预估损益

[跟进日历价差]

建仓后，随着标的价格的变化，难免会遇到获利了结或止损的问题。 这就是我们下面要提到的后续行动。

1、如果策略建好后不久标的价格下破，此时我们会吃亏，那么有以下三种应对策略： 一是直接平仓差价，因为短线多头卖在本次与长期看涨期权相比，因时间衰减的期权时间价值仍有很大保留，长期看涨期权因价格下跌导致的时间价值贬值较多，因此有会有一定的小损失。 二是什么都不做，等到近期期权无价值到期，寄希望于标的价格能够反弹，从而弥补部分多头价差。 这实际上有两个条件。 一方面，近期期权必须在到期时一文不值。 在向下突破的情况下，这个条件应该很容易实现； 但另一方面，近期期权到期后，标的价格必然能够反弹。 难度较大的是目标价突破关键支撑位后需要能够再次站上该位置，需要扭转之前的下跌趋势。 三是卖出之前买进的看涨期权，这样可以马上从价差的多边得到一些补偿btc期权套利策略，然后寄希望于标的价格保持弱势，这样价差的空边到期就一文不值了。 这种分腿的操作方式，符合顺势交易的操作规则，但是却把套利操作变成了投机操作。 如果判断错误，标的价格反转，超过行权价，就会出现严重亏损，多头亏本。 保护后短腿转为裸仓，此时需要保证金。 第一种方法立即实现亏损，同时消除了返还成本甚至获利的机会。 它不应该是我们想要的。 第三种方式与之前的中性交易原则相违背。 相比之下，第二种方法更好。

2、如果建仓后标的价格很快突破，此时我们也会吃亏。 处理方法与发生故障时相同。 对付它最好的办法就是什么都不做。

3、如果标的价格没有突破，随着时间的推移，一般会有未实现的利润。 这时候就需要设置止盈点了。 例如，近期期权即将到期，标的物价格接近行使价。 当价格开始背离行使价时，我们就应该做好平仓离场的准备。

【跨期利差的影响因素】

价格因素

尽管跨期利差中的多头可以获得基于时间的减值收益，但如果基础价格发生显着变化，多头的时间价值将被更快地侵蚀。 我们知道，期权的时间价值不仅仅受时间因素的影响，它是期权价值扣除内在价值后的剩余部分，而标的价格的变动对时间的变动影响更大某种程度上的价值。 由于较短期权的伽玛较高，多头看涨期权日历价差处于负伽玛位置。 当基础价格上涨时，近期和长期看涨期权都是价内期权。 此时短线看涨期权的delta较大，整个仓位的delta值变为负值。 当基础价格下跌时，近期和长期看涨期权都处于无效状态。 此时远期看涨期权delta较大，但整个仓位的delta值为正。 无论价格如何变化，整个头寸delta的方向都会朝着不利的方向移动，所以多头看涨期权价差不希望标的价格发生变化。

时间因素

在标的价格变动不大的情况下，赚取近期期权的时间依赖性减值收益是跨期价差多头的主要目的。 由于近期看涨期权的theta值较大，价差价差的长期theta值为正，且在近期期权到期前23个月，近期期权的贬值速度为由于时间的原因加速，且近期期权与远期期权的theta值相差较大，因此我们会选择剩余2-3个月到期的短期期权来构建长期价差策略。

波动系数

这里所说的波动率是指期权的隐含波动率，与实际波动率相差很大。 我们之前没有在其他策略中做区分，因为gamma值和vega值在其他策略中都是同向的，实际波动和隐含波动的影响方向是一样的。 但是在长线价差策略中，由于远期期权的vega值较大，所以整个仓位的vega值都是正的。 在这种情况下，我们更倾向于提高期权的隐含波动率，但我们不希望目标价格在现实中波动，这两种需求的影响很可能会相互抵消。 例如，当标的价格下跌时，理论上整个仓位的盈利都会出现亏损，但价格下跌很可能导致投资者增加对标的未来价格波动的预期，赚取vega收益，从而使亏损整个位置的更少甚至更大。 有利可图。

（作者单位：华闻期货）

本文来自期货日报

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